文 | 胡香赟 海若镜

裁剪 | 海若镜

2026开年，医疗赛说念颇为扯后腿，“爆火”与“遇冷”同期在市集献艺。

精锋医疗、北芯生命等医疗器械股接连上市，涨势颇佳；脑机接口激勉一二级市集集体狂欢，博睿康、强脑科技冲刺IPO，上海另一家侵入式脑机创业公司估值也进步45亿元。

如今，超百家医疗公司在港股列队，IPO政策行将收紧的风声广为流传，以致有行业东说念主士觉得“新股破发30%会成为常态”。那么，2026年医疗公司上市的窗口和机遇究竟若何？拟IPO公司正若何明智地玩忽行情风险？

旧年立异药板块创造了许多资产传说：6000倍打新“认购王”、百余家公司年内股价翻倍等。2026年，更多基石和早期投资东说念主会接踵解禁，心扉与浮华褪去，还得靠硬实力撑住永久市值。BD交游的范畴和结构，仍是市集判断药企和新药分子质地的要道。

历经一年浸礼，成本市集关于立异药License-out（对外授权）的响应愈发感性，“BD拉不动股价”也时有发生。2026年MNC对中国新药资产的关爱不减，除了已然拥堵的赛说念，哪些新地点正成为大药企竞逐的热门？

新药BD授权的玩家中，AI native的生物医药公司已然退却小觑。近一个多月，英矽智能、华深智药等频获BD交游，国内某AI制药明星创业公司估值拉至30亿好意思金。新药老炮儿们若何看待“AI科学家”在药物开发上的后劲？

在C端，“AI智能大夫”赶紧改变着环球医疗问诊、健康经管款式，互联网大厂紧迫地想收拢健康这一超等进口。同期，糜费级医疗器械、数字疗法等地点，既往辘集的海量数据，成为AI期间最珍重的“燃料”，迎来了新契机。

比拟于立异药赛说念的豪言壮语，医疗器械赛说念走出昏昧的节律相对慢一些。受出海难度、地缘政事等影响，中国立异医疗器械还未像新药那样，进入到全球资产订价体系中。2026年中国立异医疗器械出海境遇能否好转？一级市集投资能否触底反弹......

针对上述问题，2026年开局之际，36氪访谈了九位医疗健康赛说念的投资东说念主和创业者，感谢：

中国生物制药（01177.HK）施行董事/资深副总裁谢炘；阿斯利康国际业务拓展配合与战术投资副总裁陈冰；Pivotal bioVenture中国区（碧沃投成本）经管结伴东说念主柳丹；龙磐成本结伴东说念主李军红；高特佳投资集团副总司理于建林；比邻星创投创始东说念主/经管结伴东说念主孙晓路；水木创投结伴东说念主颜祎；元念念生肽（Syneron Bio）创始东说念办法骁；商汤医疗集中创始东说念主钱琨。

36氪将这些知悉归纳为2026年十大趋势，以下是他们的谛视不雅点：

1、2026年医药新股IPO阐扬将权贵分化，多公司启动Pre-IPO轮融资，对冲监管收紧与市集风险

中国生物制药谢炘：资格前两年的泡沫、洗牌，投资东说念主愈发熟悉，对IPO样子条款更高了。当今港股列队的企业已进步400家，2026年IPO阐扬可能分化。资金将流向有顺利出海BD案例/后劲、细分赛说念期间最初，且居品上市时辰及销售预期明确（如新药峰值收入、利润等）的企业；相背，莫得竞争上风的企业IPO压力很大。

碧沃投成本柳丹：咱们一直积极参与港股新药企业的国际配售。2025年底，不雅察港股有几家公司破发，市集顷刻冷淡，但后续英矽智能、瑞博生物等阐扬，让咱们觉得此前仅仅年底老例的交游低频期，而非港股系统性回调。

对2026年港股IPO刊行，咱们比较乐不雅，市集将在沉静迤逦中延续进取。天然股市行情有不校服性，是以好多公司会筹商作念Crossover轮融资，对冲刊行窗口和行情调整。政策收紧、赞助优质公司上市的导向也有迹可循，如谋求A+H上市的公司，若在A股市值不高，后续港股上市也有较能够率遇阻。

水木创投颜祎：2026年，港股IPO政策存在收紧可能。旧年不少企业通过Pre-IPO轮融资对冲风险，好多一又友也向咱们征询这类样子，公司估值区间多在3-5亿好意思金，预期融资5000万好意思元控制。忽视这类样子如故要点分析企业的管线价值，而非追赶短期的上市预期。

2025年，中国生物医药类企业IPO情况（数据起头：Wind、牛氪成本斟酌院）

2、中国新药BD交游额全球占比将延续提高，MNC采买关爱不减，但有“物好意思价不廉”走势

阿斯利康陈冰：现时，MNC和原土药企齐仍在积极鼓动配合，大额BD畴昔仍会出现。BD交游范畴主要由居品质命周期决定，全球市集有较长入的门径。比如百亿好意思金量级适用于熟悉全球性居品；（首付款）十亿好意思金量级适用于行将三期临床的居品；一亿好意思金量级适用于一期临床居品；千万好意思金量级适用于临床前居品。

BD对股价的拉动效应要分情况看。若是企业被投资者觉得唯唯一个拳头居品，BD交游能带来现款流、安详公司发展，但也会裁减公司畴昔的假想空间；若是企业有宏大平台或多个管线，仅对其中一个居品进行BD，投资者会看好其平台捏续产出新管线的后劲，畴昔仍有较大投资空间。

碧沃投成本柳丹：跨国药企购买中国立异药的关爱依旧高涨。旧年，中国立异药BD交游总和占全球交游总和的50%，我觉得这个比例将延续上升，但同比增速会放缓。一是地缘政事影响；二是中国新药“物好意思价廉”的标签有所弱化。

2026年JPM上，有跨国药企、好意思元基金说起，一些中国药企相对激进地“要高价”。昔日一年，中国新药资产估值举座处于“性价比可不雅”的合理区间，若有利追求“天价”，或有损中国Biotech在全球的口碑，不利于在中好意思医药行业间造成良性的生态轮回。

3、肿瘤养息新范式成型，赛说念拥堵；自免、代谢、核心神经关联新药惹人注目

阿斯利康陈冰：昔日几年，跨国药企最急于补充肿瘤管线，及由此生息的ADC、双抗等Modality立异，这恰正是中国药企昔日数年参加较多的规模。现时，肿瘤规模已比较拥堵，数据条款会越来越高，比如临床更后期，或数据更后线、更细分。

畴昔，BD或从肿瘤向自免、心血管等养息规模蔓延，互补性强的管线有望在更早期达成交游。

中国生物制药谢炘：中国生物制药要点布局肿瘤免疫、肝病代谢、呼吸抗病毒、外用药四大规模。2026年在深耕这四大规模的同期，将加快开发心脑血管、核心神经系统等慢病居品；期间旅途角度，咱们关注小核酸、ADC、双抗，及核心神经关联期间。对尚未熟悉的期间旅途，如体内CAR-T等也会关注，但需看到更多成药数据再动手，以均衡风险。

龙磐成本李军红：畴昔，晚期肿瘤养息可能会造成一种“三角”组合：细胞毒（化疗/ADC）+免疫阻止（PD-1单抗/双抗等）+免疫愉快（细胞因子等）。

肿瘤养息要追求OS（总活命期）获益，收场患者永久活命以致调解，仅靠免疫阻止“松刹车”不够，获益东说念主群有限；还需要免疫愉快来“踩油门”，调遣东说念主体自己的免疫机能。是以，开发肿瘤免疫愉快剂（如PD-1/IL-2会通卵白、IL-12/IL-15/IL-18等细胞因子、4-1BB靶点），是畴昔的过错地点之一，要道是靶向寄递和可控开释、均衡疗效与毒性。

2016-2025年间，中国立异药BD触及的疾病规模差别（数据起头：医药魔方）

4、GLP-1降糖减肥“神药”，裁减反作用、开发新适宜症等迭代，仍有很高价值

阿斯利康陈冰：GLP-1赛说念最终唯独少数企业能脱颖而出，核心是临床效能。未上市居品要找到互异化上风：一是给药样子优化，不少东说念主齐会着重打针带来的疾苦和未便，是以口服剂型仍有空间；二是疗效，越过减重效能、心血管获益等；三是给药频率，患者需要半衰期更长、给药频次更低的居品；四是永久安全性，减少不良响应和停药反弹等。

碧沃投成本柳丹：代谢规模，GLP-1靶点的价值远不单减重。畴昔的研发迭代将聚焦两个维度，一是双靶点或多靶点，以克服现存单靶点药物的反作用等局限；二是拓展其在代谢关联肝病、肾病等适宜症上的拓展养息后劲。

5、AI制药还没颠覆东说念主类，头部汇注明显；2026年将获更多融资和BD，成药“得数据者得宇宙”

元念念生肽（Syneron Bio）张骁：2026年JPM大会上，“AI”、“中国”是最过错的要道词，中国AI制药公司更是MNC关注的核心点。本年中国AI制药公司会有更多BD好音书传出。面前AI制药公司融资的举座热度较高，但头部汇注效应明显，备受追捧的便是两三家，其他好多公司融资可能仍濒临比较大挑战。

期间层面，跟着数据丰富、基模才气冲突，AI在分子策画、靶点评估等方面的才气正捏续演进和进步。但要达到十分颠覆性、或者说远超东说念主类的适度，还需一定时辰。监管侧，好意思国FDA十分积极地拥抱AI，校正药物的评审方法和经过。会带来利好。

阿斯利康陈冰：“AI制药”顺利与否，最终要通过成药性和临床价值解释，而不仅仅某个门径得回几许优化。从成药角度，我觉得AI作念已上市药物的新适宜症拓展，契机更大。因为可供AI学习、分析的既往数据量有余多，但需筹商药物专利期和监管条款。

中国生物制药谢炘：旧年，资金重新运转涌入国内的AI制药规模，凤凰彩票welcome咱们也还是组建了百余东说念主的AI团队。我信赖，由AI自主策画的分子获批上市是势必趋势，但核心是“得数据者得宇宙”，数据储备决定临床鼓动、居品落地见效。

6、 AI红利将率先在糜费医疗器械规模开释，AI问诊、数字疗法等迎大契机

比邻星创投孙晓路：在新药研发、医疗器械、数字疗法等方面，AI早已深远其中。好多立异医疗器械居品，齐不同进程地愚弄了智能化、自动化决策。数字疗法也有新契机，期间愈发熟悉，临床养息的价值也着实展现出来，最近监管侧披发了注册证，大夫也很清闲尝试。

水木创投颜祎：咱们判断，AI红利将率先在糜费医疗规模开释，如呼吸机、寝息监测等。因为AI带来的居品效能进步，让C端糜费者清闲为更精确的居家器械买单了。好多糜费医疗器械内置传感器，会及时麇集生理数据；当今各种多模态模子能够将海量健康数据周转，让它们着实产生价值。

在就医问诊、健康信息检索方面，AI带来的改变会远超假想。AI问诊能更专科、更准确地回话健康问题，最大的平正便是让优质的医学信息平权了，也会匡助个东说念主用户造成更好的健康俗例。

竞争层面，AI当今就两点：基模才气、居品愚弄才气。To C端的居品，AI要越来越“像东说念主”；To B端，AI的发展地点要“像神”同样，100%准。面向大夫端的医疗AI用具，国内公司仍有契机，要道取决于谁能够买通数据体系，不仅是顶刊文件、临床指南等泰斗信息，还有平凡的着实世界部队和病案数据。

7、医疗AI：B端付费需求增多，平台级聪惠病院/中试基地招标趣味大厂；专科专病及单点场景，中小公司可能作念透并闭环

商汤医疗钱琨：旧年市集还比较宽宏，会看医疗AI模子能不可打榜，看单点的期间斟酌。当今成本更关注AI公司的闭环变现才气和营收。2026年，To B的医疗AI需求明确增多，国内生意化落田主要有两类核心买单方。

一是面向病院与卫健系统的平台级AI，要通过AI和数据驱动经管，提效控费。医疗AI正跑步进入3.0期间：需要以大模子为原生内核，串联起好多AI智能体，作念平台级“操作系统”升级，才有可能打动病院卫健体系买单。因为当今院方对数据安全合规条款极严，准初学槛比较高，更相宜大厂去作念。

二是面向临床大家与科室的垂域AI才气，正从单点用具，走向诊疗决策核心、以致后端支付。昔日，堕入生意化窘境的单模态AI用具，在多模态大模子期间，有可能找到新定位。比如 AI医学影像，行为不可或缺的会诊金门径门径，被底层的医学基模天真调用，从单纯的医技会诊用具，成为镶嵌到大夫临床诊疗链条的AI Agent。

在专科专病规模，若是AI模子能像东说念主类大家同样，抽象影像、磨练、专科指南文本等多模态数据进行推演，辅助经管临床复杂难题（雷同MDT），就可能影响药品、器械及生意保障推选等。专科诊疗链路中触及到的居品好多，相宜小而精的团队和科室配合，作念颗粒度极细的打磨。

8、器械投资：心脑血管仍是要点，脑机接口过热，神经调控更稳；布局糜费级医疗器械

比邻星孙晓路：畴昔，中国医疗器械上市公司校服会有很大改变：从以会诊开拓为主，转换为以养息性器械为主。既往咱们投资了一普遍心、脑、肺、神经关联疾病规模，越过是要紧养息性器械。因为这类居品对应的未清闲临床需求很刚性，关乎患者生命安全。

后头也拓展到眼科、齿科、减重、医好意思等糜费医疗赛说念。这些要紧养息性居品频频难度大，也濒临漫长的学术扩充过程，但临床价值、市集空间齐很大，值得贫瘠地作念、把居品熬出来。国度和产业也需要这么的企业。

脑科学地点，咱们还是投资了15家公司。脑机接口是其中的过错地点，不外面前有些过热。中国在电极、传感器等硬件方面有才气，可收场冲突，但基础斟酌和临床斟酌还太少，参加不够，这方面与好意思国存在差距。

水木创投颜祎：医疗器械规模，心脑血管仍是咱们要点关注的地点。脑科学地点，相较于热门的脑机接口，咱们更倾向于投资神经调控期间平台，来养息脑及神经性疾病。

面向心血管的立异养息器械，如有源类、介入消融类、及新材料（如高分子瓣膜）等，市集关注度正在回升，投资机构也在寻找雷同“新靶点发现”型的颠覆性居品。

此外，这两年咱们也在关注泌尿、妇科等，这些科室的立异居品供给相对稀缺。再者，往糜费医疗、越过是居家器械方面作念了一些布局，因为咱们觉得AI会让这类器械率先受益。

手术机器东说念主赛说念，咱们觉得功能精简、有下千里才气的居品，仍有广宽契机。2026年运转下一个五年，有可能出现一批轻量级的手术机器东说念主，冲突专利阻塞，着实走向下层病院。

昔日5年间，中国医疗器械细分规模交游活跃度（数据起头：牛氪成本斟酌院）

9、医疗器械一级市集投资仍在谷底，有望善良上行，各家对后市预判有不对

比邻星创投孙晓路：面前中国医疗器械的融资处于相对低位，立异医疗器械更是被严重低估，但价值朝夕会被重估。面前如故投资比较好的时机。是以昔日两年咱们在捏续加大投资，同期特殊关注资金安全性和畴昔退前途径。

当下国内并购市集尚未熟悉，器械样子的退出很难。最近有多个上市公司收购案例，基本齐是投资者“本金加利息”的退出模式。是以企业家和投资东说念主需要想办法、探索更多发展旅途和退出渠说念。但同期，面前亦然企业并购整合的良机，整合代价也比较低，更容易顺利。咱们这两年一直在饱读吹和协助优秀的被投企业系统性地作念整合，围绕一些疾病规模树立产业集群。

高特佳投资于建林：2026年，国内医疗器械投资一级市集也会沉静进入善良上行通说念，存在一些结构性投资契机。

股市方面，比拟立异药BD驱动的行情反弹，医疗器械更多如故靠“国产替代、出海订单、国内招标”收场功绩增长。是以2026年医疗器械较难走出2025年新药行情。器械各赛说念和公司之间的市值阐扬将权贵分化，掂量在手术机器东说念主、高端影像开拓、AI器械等规模，头部标的公司有望获估值溢价。

水木创投颜祎：举座来看，中国医疗器械行业仍处于支付压力下的下行周期中，触底回升掂量还需1-2年时辰。但仍存在一定投资契机。

2025年，医疗器械板块举座走势（数据起头：国金证券）

10、医疗器械出海难度比立异药更高，2026年境遇可能好转

高特佳于建林：2026年立异器械出海境遇将沉静好转。因为国内龙头器械厂商的居品力进步权贵，高端影像、手术机器东说念主、心血管介入器械等性能并列国际，已进入西洋高端病院。医疗器械出海模式，正从“居品出口”，转向“外洋原土分娩+直销麇集+License-out”模式，以进步利润。

水木创投颜祎：医疗器械出海的难度比较高，还未像立异药那样进入全球资产订价体系。从施行训戒来看，除了少数立异械企在外洋开临床试验、作念研发，大多数器械公司如故以销售出海为主。出海西洋等地区，采选能进口替代、已被市集熟知的品类，且要作念到best in class水平，才能很好扩充。若是面向东南亚、南好意思、中东等地，更多的要筹商原土互异化，而不是作念陋劣的“性价比”生意。

比邻星创投孙晓路：中国立异医疗器械公司在全球有着无与伦比的竞争上风，越过是在东说念主才、临床、成本、速率和产业链上。一些优秀的企业，在居品的质料和易用性方面还是在赶超西洋跨国企业，也沉静在建立起我方的品牌。这些年，中国企业还是吹响进犯外洋市集参与全球竞争的军号。

另外，立异药BD在昔日两年还是开了好头，器械的License-out诚然比药品复杂，比如触及到产能滚动、繁密期间Know-how等，但国外企业有十分紧迫的需求，以致比药物更需要中国企业来协助，提供更低成本更快速率更好质料的经管决策。畴昔两到三年，比邻星团队会在立异器械BD上花更多功夫，把繁密全球创举居品的职权卖到西洋。