文｜达摩财经  

" ALL in AI "近 10 年，百度（9888.HK）仍未能靠 AI 走出功绩下滑的时势。

2 月 26 日晚间，百度发布了 2025 年第四季度和全年功绩公告。2025 年第四季度，百度营收为 327 亿元，同比下滑 4.1%。其中，百度一般性业务，即此前的百度中枢业务，营收同比下滑 6% 至 261 亿元。同时，百度的归母净利润为 18 亿元，同比下滑 66%。

2025 年全年，百度已矣营业收入 1291 亿元，同比下滑 3%，归母净利润为 56 亿元，同比下滑 76%。

在最新财报中，百度并未表现在线营销等业务的收入情况，上述业务对应的是告白等传统业务，这亦然百度上市以来初次未单独表现该部分收入情况。2025 年前三季度，百度的在线营销业务的收入约为 475 亿元，同比下滑约 14%，在最新财报中，公司相似暗示，传统业务收入有所减少。

百度净利润的大幅下滑其实主要来自于三季度的损失，当期有一笔高达 161.90 亿元的恒久财富减值。百度觉得部分财富已无法知足现时的 AI 狡计收尾条款，因此主动计提了财富减值，导致三季度净损失 112.32 亿元。

自前年 6 月百度更换 CFO 以来，公司财报的表现口径便纵情发生变化。在 2025 年三季报中，公司初次单独表现了 AI 新业务收入情况，AI 新业务包含智能云基础法子、AI 欺诈及 AI 原生营销行状。在四季报中，百度又初次表现了 AI 新业务收入占比。

百度的 AI 业务全体呈现出增长态势。2025 年四季度，公司 AI 新业务的收入达到 113 亿元，占公司总营收的比重达到 43%，较上季度耕种 4 个百分点。AI 新业务全年总收入为 400 亿元，同比增长约 48%。

连年百度股价继续低迷，自前年 9 月以来，受功绩和芯片利好音书驱动，公司股价走出了一波翻倍行情，总市值一度冲突 4400 亿港元。本年 2 月以来，公司股价再次回落，最新股价 123.70 港元 / 股，总市值约为 3400 亿港元。

AI "进"，告白"退"

2025 年，百度功绩全体下滑，最主要原因照旧传统搜索业务受到冲击。

自 2024 年第二季度至 2025 年三季度，百度的在线营销业务收入流畅 6 个季度下行，至 2025 年四季度，公司干脆莫得公布在线营销业务的收入情况。

这并非受大环境身分影响，QuestMobile 求教表现，本年第三季度，互联网告白商场范围达到 1875.1 亿元，同比增长 6.4%。同时腾讯、B 站、虎牙、快手等互联网龙头的营销行状收入均呈增长态势。

在行业全体增长的布景下，百度告白收入下滑，需要从我方身上寻找原因。恒久以来，百度齐是国内的搜索龙头，依靠"搜索 + 告白"的交易时势赢利颇多。不外，连年来百度的搜索龙头地位正在受到冲击，从小红书到微信搜一搜的场景分流，再到最新的豆包等 AI 欺诈，均对传统搜索酿成了挑战。数据清楚，百度搜索的商场份额从 2021 年的 86.8% 下滑至 55.9%。

为了夺回搜索商场和增多 AI 的场景镶嵌，百度搜索在本年 7 月全面进行 AI 矫正，将搜索框升级为"智能框"，70% 的转移搜索收尾页面包含 AI 生成骨子。

仅从数据上看，百度搜索的 AI 插件眩惑了不少用户。财报清楚，2025 年 12 月，百度搜索文心助手的月活用户数目为 2.02 亿。但这一改革对百度全体月活的增长鼓动有限，同在 2025 年 12 月，百度 APP 的月活用户数目为 6.79 亿，与上年同时持平，但较 2025 年 9 月下落约 0.29 亿。

此外，凤凰彩票AI 矫正百度搜索让开阔的 AI 骨子占据了搜索界面。诚然以往难以变现的长尾查询和非交易场景得到笼罩，但关于更多告白主来说，传统搜索页面的告白位被挤压，进而影响其投放意愿。

在传统告白业务收入下落之际，百度 AI 新业务却一时难以接过增补的重担。

事实上，百度的 AI 布局本有先发上风，早在 2013 年就设立深度学习商讨院，2017 年喊出" AllinAI "，在行业中算是起步较早的一家。不外，在 AI 欺诈大发展确当下，百度却未能取得显然的先发上风。仅从 AI 原生欺诈的角度上看，在本年第三季度 AI 欺诈月活榜上，其后者豆包、DeepSeek 的月活用户还是达到了 1.5 亿的范围，文小言的月活用户才刚刚过 500 万。

从收入角度来看，2025 年，百度的 AI 新业务收入高达 400 亿元，同比增长 48%。在百度财报中，公司也将 AI 收入增长列为第四季度关节竖立之首。

不外，细看百度的 AI 收入就会发现，其收入的高增主要来自于 B 端，多是凭借智能云基础法子已矣，即卖算力、租显卡的硬件收入，而非高附加值的 AI 行状。扣除 B 端业务后，2025 年百度委果来自百度文库、百度网盘、数字职工等 AI 欺诈的收入仅为 102 亿元，同比增长仅 5%，占总营收的比重不到相称之一。

大施财技

动作一家体量纷乱的互联网龙头，百度要发展 AI 业务，需要开阔的资金参加以及合理的财务探究。为了耕种财务探究水平，百度在前年 7 月引入了何海建为新任 CFO。李彦宏暗示，何海建在鼓动业务增长、提高策划质料、耕种处治水对等方面有着出色的指令才智。

何海建是一位训诲丰富的财务各人，在加盟百度前，他曾在高盛、好意思林好意思银集团及花旗银行等国外有名金融机构任职，2020 年后加入金山云担任 CFO，时辰指令该公司在好意思股、港股成效上市。

而百度正需要一位老练本钱商场、老练企业融资的资深 CFO。跟着百度加大 AI 发展力度，扩大本钱开支不得不发。

何海建在四季度财报电话会上暗示，自 2023 年 3 月以来，百度还是在 AI 领域累计参加进步 1000 亿元东谈主民币，翌日将链接保持这一投资强度。公司正在探索多元化的融资面容以提拔财务需求，如通过策划性和融资租出，以及取得低成本的银行贷款等面容来优化资金结构。

自 2025 年以来，百度加速了向外融资的行动。2025 年 3 月，百度先后刊行了 20 亿好意思元的可交换债券，以及 100 亿元东谈主民币的优先单据。在何海建加入后，公司又刊行了一笔 44 亿元东谈主民币的优先单据。

除债务融资外，股权融资亦然上市公司的可选项之一。不外，由于百度连年来股价低迷，在 2024 年三季度后，公司市净率跌到 1 倍以下。百度进行股权融资的谈路无疑因此受阻。

在此布景下，提振公司市值便成为百度新任 CFO 何海建的紧迫任务之一。此前何海建曾暗示，撑持百度估值的中枢基础是 300 亿好意思元的现款储备，而商场对其 Robotaxi、昆仑芯、百度云等业务的价值存在低估。

AI 与芯片成为何海建进行市值不竭的握手。在何海建加入后，百度的财报表现名目运行发生变化，AI 占据的比例缓缓增多，传统业务运行"退居幕后"。此外，百度的芯片业务也运行被凡俗说起，本年 1 月，百度文牍分拆昆仑芯至港交所上市，此时恰巧半导体、芯片成见在 A、港股走热。

一系列动作之下，百度的股价得以回升，市净率也在 2025 年三季度后耕种至 1 倍以上。同花顺 iFind 数据清楚，死心 2 月 27 日，百度的市净率（PB）约为 1.09。

在何海建加入后，百度的现款流情况也有所好转。2025 年上半年，百度的策划现款流、解放现款流均为负值，畴昔第四季度均已矣转正。2025 年第四季度，公司的策划性现款流为 26 亿元，同时解放现款流为 6 亿元。

何海建也暗示，"咱们校服，即便在继续加大 AI 参加的情况下，公司翌日的策划现款流仍将保持为正。"